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近遠月價差系列(三):原油遠月貼水結構收窄 供應偏緊預期明顯緩解
卓創資訊 2022-08-29 10:43:39

【導語】根據我們對于近遠月價差均衡區間的測算,WTI連二合約相較主力合約貼水幅度相較于【貼水0.8,升水1.2】的歷史均衡區間,已經進入到均衡區間內,供應相對偏緊預期明顯緩解,這一因素對油價下方支撐力度也將進一步減弱。

截止到2022年8月16日,WTI主力合約收盤價為86.53美元/桶,連二合約收盤價為85.86美元/桶,主力合約相對連二合約升水0.67美元/桶。今年7月下旬以來,原油遠月貼水幅度出現明顯縮窄。主力合約相對連二合約升水幅度從6.77美元/桶下降至當前的0.67美元/桶水平。

7月下旬以來WTI原油期貨價格基本維持在85-100美元/桶區間水平內,維持震蕩偏弱走勢,但WTI原油期貨和布倫特原油期貨遠月貼水幅度明顯下降,說明相比前期,當前油價走勢明顯疲弱。

首先從價差的相對變化上看,近遠月價差遵循明顯的均值回歸規律,當價差達到極高/極低水平后,將會下降/上升并逐漸回歸均衡區間。東歐國際局勢動蕩發生以來,原油近遠月價差持續擴大。連二合約相對于主力合約價差甚至一度擴大到6美元/桶,在近遠月價差達到五年高位后,近期近遠月價差出現明顯回落,已經進入快速縮窄通道。

再從價差的絕對水平上看,需要注意的是,根據我們對于近遠月價差均衡區間的測算,WTI連二合約相較主力合約貼水幅度已經進入到【貼水0.8,升水1.2】的歷史均衡區間,供應相對偏緊預期明顯緩解,這一因素對油價下方支撐力度也將進一步減弱。

最后,從庫存和近遠月價差關系看,在歷史上的原油累庫存時期,一般分為兩個階段。第一個階段,此時剛開始累庫,原油庫存仍處于相對低位,月差開始出現回落。資金愿意持有遠月而非近月。而第二階段,則是庫存上漲到一定程度,這時價格結構已經開始變為contango結構,貿易商也開始賣期貨買現貨,油價大概率將會轉為弱勢運行。東歐國際局勢擾動推遲了原油累庫,及原油近遠月價差結構的轉變時間。導致本應早就開始轉為累庫的原油庫存仍然處于累庫的第一階段。

展望未來,原油遠月貼水幅度仍然可能會出現反復,不會順暢地一路縮窄。在對比歷史上WTI原油期貨近遠月價差數據后,可以發現冬季遠月貼水幅度放大的概率更大。尤其今年在能源轉型和碳中和的背景下,若冬天供暖需求激增,不排除供應短缺預期再次支撐原油遠月貼水幅度擴大。

總的來說,相比今年第一、二季度,目前油價走勢明顯疲弱,原油遠月貼水幅度已經進入到我們測定的歷史均衡區間,供應相對偏緊預期明顯緩解,這一因素對油價下方支撐力度也將進一步減弱。而未來,雖然今年冬季原油遠月貼水幅度可能再次擴大,但整體上原油遠月貼水結構將逐步縮窄,原油庫存將逐步累庫、近遠月價差結構也將逐步完成結構轉換。

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