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周期力量14:基于經驗規律的庫存周期推演
卓創資訊 2022-08-24 09:00:37

【導語】周期是對客觀經濟現象的描述,周期不會簡單重復的重演,但周期會一輪一輪的持續下去。2020年開啟的第七輪庫存周期已經進入到去庫存階段,新的補庫存周期啟動時間或在2024年。在去庫存階段,大宗商品價格總體會面臨來自需求端的壓力,價格一般表現為逐步走低的態勢;趦r格與庫存周期關系,2023年三四季度可見大宗商品價格同比走勢見底回升。

周期理論與經驗規律

“六歲穰,六歲旱,十二歲一大饑”這是古人基于對現實農業生活的總結,也是對經濟周期樸實的總結。

前蘇聯濟學家和統計學家尼古拉·德米特里耶維奇·康德拉季耶夫、美國經濟學家庫茲涅茨、法國醫生和經濟學家朱格拉、英國經濟學家約瑟夫·基欽通過對經濟生產生活中各種統計資料分析分別提出康德吉拉耶夫周期、庫茲涅茨周期、朱格拉周期和基欽周期。

美籍奧地利經濟學家熊彼特經過統計后發現,一個康德拉季耶夫長周期大約包括5-6個朱格拉中周期和18個基欽短周期;1個中周期中包含約3個短周期,這就是熊彼特周期嵌套理論。長周期是對中周期起制約作用的因素,并影響著中周期借以發生的背景。中周期的繁榮和蕭條的程度,受到長周期的特定階段的影響。中周期與短周期之間也有類似的關系。

經濟學本身并沒有嚴格的實驗過程,更多的是基于經驗規律對重復發生的事實進行統計分析,馬克吐溫說 “History does not repeat itself, but it rhymes.”對于經濟周期同樣如此,不管是各種經濟周期理論還是嵌套理論,都不會簡單機械的進行重復,但周期會一輪一輪的持續下去,永不停歇。

關于基欽周期的歷史經驗規律

1、基欽周期大約是40個月,3年半左右;

2、價格波動領先于庫存周期波動,PPI同比走勢領先庫存周期5個月的時間,PPI累計同比領先庫存增速約3個月;


以國家統計局公布的工業產成品庫存為統計分析對象,按照“谷—峰—谷”測度經濟周期的慣例,在2000年之后,中國經歷了完整的六輪庫存周期,在六輪完整庫存周期中最長為44個月,最短為25個月,其中,補庫存時長在14-27個月,去庫存時長在10-18個月。

從時間跨度來看,2002-2006年、2006-2009年、2009-2013年、2016-2019年四輪周期時間較長,平均持續超過40個月,這四輪庫存長周期過程均伴隨較長時間的補庫存過程,補庫存階段約為27個月;2000-2002年、2013-2016年兩輪庫存周期偏短,周期時長分別是30個月和32個月,補庫周期僅為12個月左右?梢园l現,在長周期中,補庫存階段往往持續三分之二的時間,呈現出“兩年補庫存、一年去庫存”的特征;而在短周期中,補庫存階段一般占據約三分之一的時間,呈現出“一年補庫存、兩年去庫存”的特征。


不難發現,三輪長周期都是在需求旺盛的背景下出現的。2002年長周期的背景是中國加入WTO后出口和地產投資逐漸成為拉動需求的主要力量,并帶來企業的補庫存需求;2006年長周期的背景是在全球經濟復蘇,貨幣流動性充裕,中國低勞動力成本下,供需兩旺刺激企業的補庫存行為;2009年長周期是因為金融危機后貨幣政策寬松,國內“四萬億”財政刺激計劃拉動經濟走出地府,刺激需求改善,并帶動企業的補庫存行為;2016年長周期是因為供給側結構性改革,出清產能,帶動價格上漲利潤好轉,并推動企業補庫存。

兩輪短周期出現在“量縮價升”的弱需求背景下,補庫存持續性較差。2000年的短周期是在行政化去產能手段背景下,庫存見底、需求企穩,價格回升,利潤回暖,企業開始補庫存。但由于經濟疲弱,需求仍處于低位水平,2001年再度進入去庫存狀態;2013年的短周期亦有類似特點,補庫存持續時間均較短。

基于經驗規律推演第七輪庫存周期

價格是庫存變化的催化劑,PPI同比大約領先庫存增速約5個月,PPI累計同比領先庫存增速約3個月。由于工業品PPI的上漲一般伴隨著企業利潤的好轉,會提高工業企業的生產積極性,因此產成品庫存與PPI有密切關系。經統計,PPI當月同比相對于產成品庫存增速具有較好的領先性,在滯后5個月的情況下相關系數高達0.81;而PPI累計同比領先產成品庫存增速大約3個月時間,領先3個月的PPI累計增速與庫存增速的相關系數高達0.87。

此外,格蘭杰因果檢驗的結果也表明,PPI同比增速是產成品庫存增速的格蘭杰原因(Granger Cause),且最-佳滯后期為5個月,反之則不顯著。

截止到2022年7月份數據,PPI同比增速回落已經持續10個月時間,累計同比增速回落6個月,工業產成品庫存指數則連續兩個月回落?梢猿醪脚袛,工業產成品庫存見頂,并逐步轉入去庫存階段。

一輪補庫存階段的持續時間,主要看需求的強弱。2020年開啟的這一輪庫存周期,初始階段是特殊事件后的修復性力量所帶動,后續在超寬松流動性背景下,需求快速回升,而供給則短時無法恢復常態,帶動企業主動補庫存行為。進入2022年之后美國、歐盟等主要經濟體先后進入加息進程,流動性環境由寬松轉為收緊,需求端下行壓力逐步增大,需求收縮即是現實亦是預期。

第七輪庫存周期運行至今,可以判斷本輪周期為長周期,且補庫存周期已經超出歷史最高水平,以2022年6月為本輪庫存周期拐點推算,本輪庫存周期中的去庫存階段或會持續到2023年四季度,第八輪庫存周期啟動時間或在2024年初。

根據價格與庫存周期的關系,PPI走勢領先產成品庫存5個月時間,以歷史經驗倒推,在2024年第八輪庫存周期開啟前,PPI或在2023年三四季度開啟回升態勢,大宗商品價格特別是工業品價格活在2023年見底回升。

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